德国：从最近的通货紧缩事件中我们可以学到什么

时间：2024年8月29日                                来源：德国中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r240902a.pdf

货币政策决策并非完全基于科学建议——毕竟，它被称为货币政策是有原因的。相反，决策也植根于政策制定者的判断——这种情况很可能继续存在。  货币政策制定者在制定决策时，总是面临一定程度的不确定性。因此，他们之间一定程度的意见分歧以及他们自身判断的空间被视为特征，而不是缺陷。

尤其是利率周期的转折点，往往是人们争论的焦点。我相信大家一定还记得在最近一轮加息周期开始前人们所进行的讨论。当时有人认为，通胀率高企主要是供给侧推动，只是暂时现象，加息弊大于利。我们现在知道，供给冲击比最初认为的更持久。此外，研究表明，需求也发挥了重要作用。尤其是，为应对新冠疫情而采取的扩张性财政和货币政策支持措施刺激了总需求。

无论如何，我很高兴我们决定采取行动，并从2022年7月开始提高基准利率。虽然这可能为时已晚，但对于防止通胀预期脱锚来说还不算太晚。由于货币政策收紧，通货膨胀率自 2022 年秋季达到峰值以来大幅下降。在欧元区， HICP总体利率目前为2.6%——不到 2022年10月10.6%峰值的四分之一。俄乌战争后能源和食品价格急剧上涨，而能源和食品价格的快速下降无疑是一个主要因素。但货币政策也导致了通货膨胀率的下降。

在欧元区，总体通胀率已连续 10 个月保持在 2.6% 左右。核心通胀率，尤其是服务业通胀率，仍然居高不下，这令我们担忧。尽管如此，考虑到我们自 2022 年 10 月以来取得的成就，以及中期通胀前景的改善，我们决定在 6 月份下调基准利率。话虽如此，谨慎的做法是必要的。7月份，我们决定维持利率不变。我们将继续密切关注即将发布的数据，例如明天将发布的 8 月份初值或工资增长放缓的最新迹象。我们正在仔细评估这些数据是否证实了我们对及时恢复 2% 目标的预期。

两周后，当管理委员会举行下次会议时， 欧洲央行工作人员将向我们提供新的预测。

尽管我们可能会看到总体通胀率在夏末的一段时间内接近目标水平，但我们尚未完全度过通胀高企的时期。尽管如此，我还是想从宏观角度来审视一下。因为过去几年的价格走势可以为未来的货币政策提供很多借鉴。

在疫情后的复苏中，许多公司难以填补大量空缺职位。这种经历，以及人口结构变化导致劳动力短缺加剧的前景，可能促使公司继续招聘新员工。因此，过去四年来，劳动力需求的增长速度超过了劳动力供应的增长速度。普遍观察到低牺牲率的最后一个原因是货币政策可能比预期的宽松一些。如果自然利率高于预期，情况就会如此。自然利率，又称 r-star，是指经济以潜在水平运行且通胀率达到目标水平时的实际利率。如果央行设定的短期名义利率使实际利率高于 r-star，则货币政策被称为“紧缩”。如果实际利率低于 r-star，则货币政策被称为“宽松”。自然利率在过去几十年中一直在下降。目前有迹象表明，自疫情爆发以来，许多发达经济体的自然利率可能已经上升。如果情况确实如此，那么更高的基准利率可能导致紧缩政策和通货紧缩程度降低。