原文链接：https://www.bis.org/review/r230221a.pdf

时间：2023年2月17日                                       来源：法国中央银行

通货膨胀目前是我们所关心的头号问题。诚然，欧元区的失业率已经开始小幅回落，降至8.5%左右，到今年年底可能会减半。但这还是太高了。通货膨胀超过2%将成为信心和增长的最大敌人。

通胀卷土重来的最初原因众所周知，而且主要在欧元区之外:疫情结束导致全球供应链中断、能源价格上涨、俄乌战争······它们的间接影响已逐渐显现，首先是在制成品价格上，然后是在服务价格上。综上所述，通货膨胀不仅越来越严重，而且越来越普遍;不仅要进口，还要国产;不仅与短暂的供应冲击有关，而且可能会持续下去。

首先，我们需要消除普遍存在的误解，特别是在我国，即持久战胜通货膨胀的武器不是财政，主要是货币。关税和财政保护在短期内可能有用，但它们不会导致通胀的持久下降。而且，正如我们在上次理事会会议后强烈强调的那样，一旦能源价格开始回落，各国政府就应该开始迅速减少支持措施，使其更具针对性。

因此，今天我将重点讨论两个问题:(一)当今货币政策的传导渠道是什么?(二)未来货币政策的指针是什么?

利率也影响外汇渠道。欧元过去的贬值放大了进口价格的上涨，尤其是那些以美元计价的全球性大宗商品。2021年年中至2022年年中，欧元兑美元汇率下跌16%，如果欧元兑美元汇率维持在这一水平，预计将对长期消费者价格水平产生约0.6个百分点的影响。从那时起，欧元体系实施的货币政策促使欧元最近升值了约8%，这应该会逐渐产生相反的效果。我们没有设定汇率目标，但我们密切监测汇率对通胀的影响。

截至2021年底，我们以迅速而明确的货币政策立场转变来应对通胀冲击。在停止净资产购买(截至2021年12月宣布PEPP)后，欧洲央行管理委员会决定以前所未有的速度提高关键利率，在2022年7月至12月的五个月内总共提高250个基点。一些人认为，我们开始加息太晚了:我们可以争论是否应该早几周加息——这不会有太大变化——但我只想提醒大家，许多经济学家最初对通胀冲击表示怀疑，一年前，这种冲击仍被视为暂时的，主要集中在能源供应方面。我们需要分析并形成一种观点:一旦通货膨胀明显变得更加普遍和持久，我们就会迅速采取有力行动。在2022年底，货币政策达到了我们所说的“中性利率”区域，即既不存在货币扩张也不存在通货膨胀收缩的理论均衡利率。法国央行估计，按实际价值计算，这一中性利率目前在欧元区略高于0%——美国更高——因此按名义价值计算约为2%。这是一场冲刺比赛，因为我们必须尽可能快地达到这个中性速率。显然，我们今天已经超越了这一点，因此进入了技术意义上的“限制性”领域。