法国：宏观审慎政策将缓解房地产市场风险

时间： 2024年6月24日                                来源：法国中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r240625b.pdf

与住房相关的宏观审慎政策如何应对当前的宏观经济环境？CGFS 报告强调，大多数国家都为住房风险制定了宏观审慎政策的中期目标，这些目标大多涉及借款人或贷款人的韧性或抑制周期。然而，我们对宏观审慎工具有效性的理解主要基于经济上升期的经验。在房地产市场低迷时期，宏观审慎工具的最佳使用仍有很多需要学习的地方。

自 2022 年以来，利率的快速上升对金融和非金融参与者而言都是一次制度转变。利率上升对经济的传导无疑对房地产市场和金融稳定产生了影响。但其影响的程度和速度因国家而异，取决于一系列因素，包括住房融资的结构特征，例如固定利率与浮动利率的重要性或抵押贷款期限。另一个重要因素是非金融参与者的债务水平。

这一新环境对宏观审慎政策的实施提出了一些问题。由于货币政策一直有意限制以保持价格稳定，那么在房地产市场低迷的情况下，宏观审慎工具是否应该放松？面对这一困境，该报告为我们提供了思考的素材：它给宏观审慎政策制定者的主要教训之一是建议优先考虑无需调整即可实现目标的工具。特别是，如果我们的目标是保持韧性，那么在金融稳定风险增加的情况下，充当护栏的工具似乎特别有用。

在这一点上，我期待听取小组成员的观点，讨论宏观审慎政策的结构性使用与周期性使用，但我们也将从小组成员那里获得有关当前房地产市场面临的金融稳定挑战和风险分配的有用见解。

我今天要讨论的第二个互动挑战是：“如何将住房风险宏观审慎政策与其他政策结合起来？”我们必须谦虚：宏观审慎政策可以做很多事情，但不能做所有事情，尤其是在涉及多面性的住房问题上。我们必须明确宏观审慎政策的目的，即维护金融稳定——不多也不少。

显然，宏观审慎政策是对金融机构第一道防线的补充，即健全的管理，通过严格的监管和有效的监督来激励。在这方面，欧洲在制度方面已经取得了长足的进步：我很自豪今天我们庆祝欧洲单一监管机制成立 10 周年，事实证明这一机制是成功的。

更广泛地说，CGFS 报告强调，成功缓解住房市场脆弱性的关键在于所有住房相关政策的一致性，包括可能影响住房市场供需失衡的税收、规划和土地供应政策。在这些互动中，住房风险宏观审慎政策的重点和附加值是增强金融韧性。

然而，宏观审慎政策对住房风险的范围有时会受到质疑。事实上，与宏观审慎政策的其他领域不同，住房相关的宏观审慎政策可能会产生巨大的分配后果。但有几种方法可以减轻这种分配成本，首先是措施的设计。灵活性裕度是实现这一目标的常用方法。金融部门的发展也可能对宏观审慎政策的范围提出挑战。必须认真考虑非银行在住房融资中的作用，并可能像在其他领域一样，要求将住房相关的宏观审慎政策扩大到银行业之外。

对于与其他政策互动这一挑战，我相信关于治理和评估宏观审慎政策成本和收益的小组讨论将会有所启发。我强调了住房相关宏观审慎政策面临的两个互动挑战——与宏观经济环境的互动和与其他政策的互动。最后，我要介绍第三个可以帮助我们找到最佳做法和解决方案的挑战：与其他司法管辖区的互动。 与其他宏观审慎政策相比，跨境泄漏对住房风险的影响似乎较小。这并不意味着国内住房风险不会产生跨境影响：2007-08 年金融危机就是一个例子，它始于美国次贷危机。这意味着，即使住房融资结构可能不同，住房相关风险也涉及所有司法管辖区。