西班牙：货币政策传导和银行体系

时间： 2024年3月20日                                来源：西班牙中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r240322n.pdf

在最近的紧缩过程中，第一个可能改变货币政策传导机制强度和速度的因素与欧元区银行体系的结构性变化有关。与过去相比，银行现在的资本状况更好，流动性比率也更高。这主要是由于全球金融危机后出台的新规定。此外，银行部门的集中度也有所提高经济文献表明，银行部门的集中度越高，健康银行的存在往往会削弱货币政策的传导机制。

第二个因素与欧元区非金融私营部门的债务负担有关，这些部门在短期内对利率上升变得不那么敏感。2012年至2022年期间，家庭银行债务中固定利率期限不超过一年的比例从35%降至24%，而非金融企业一年内到期或固定利率期限不超过一年的银行债务比例从70%降至59%然而，家庭的总债务与收入之比现在高于2000年和2005年的紧缩时期，这往往会加强传导。

第三，在过去十年中，债券融资已经从银行融资转向债券融资，2012年至2022年间，债券债务占非金融企业总债务的比例从16%上升到24%。再加上货币政策对债券利率的传导速度快于对银行利率的传导速度，这意味着传导速度比过去更快。

第四，当欧洲央行开始收紧货币政策时，货币市场利率处于负值，银行体系流动性过剩。这种非常宽松的起始位置可能削弱了市场利率对存款利率的传导作用。然而，将利率降至负值水平，比将利率从一个正水平降至另一个正水平的幅度要大得多。这是因为当利率为负时，鼓励投资者沿着期限和风险规模移动的摩擦。同样，将利率从负水平上调至零或正水平也可能对期限结构产生不成比例的紧缩影响。

第五，一些欧元区国家在疫情爆发前的十年里经历了房价的大幅上涨，有高估的迹象。住房是家庭财富和银行资产的重要组成部分。货币政策的收紧可能有助于房价的调整，尤其是在估值过高的国家。因此，房价的潜在下跌将对家庭财富产生负面影响，并可能因财富效应而对消费产生影响。此外，这将对银行的投资组合产生负面影响，因为家庭和企业向银行提供的抵押品价值降低，最终可能影响信贷发展。

第六，关于通胀事件的起因，不利的供应冲击，尤其是瓶颈和俄乌战争后的能源冲击，这次发挥了更大的作用。因此，紧缩是在增长疲软和高度不确定性的背景下进行的，这可能通过更高的风险溢价和更严格的信贷标准，加剧了融资条件的紧缩。

最后，当前的紧缩周期无论是在经济还是经济方面都是前所未有的大小和速度。在2022年7月至2023年9月(即14个月)期间，政策利率上升了450个基点，同时我们的资产负债表大幅缩减。可能存在的非线性，特别是与退化有关的非线性私人部门的资产负债表本可以加强这种传导。