原文链接：https://www.bis.org/review/r210526a.pdf

时间：2021年5月25日            机构：法国中央银行

对于欧洲央行，与所有其他主要央行一样，我们的通胀目标是我们的指标。这意味着我们对价格稳定的定义应该是简单的、对称的和面向中期的。然而，并不是每个人都可以这样理解。因此，在克里斯蒂娜·拉加德发起的战略审查的背景下，我们目前正在思考是否可以更清楚地传达它。为了让它更简单，我们应该重新审视 2%数字（“接近但低于”）所附加的过于复杂的限定词。对我们的目标表现得模棱两可没有任何好处。

      “对称”是指我们的目标是一个目标，而不是一个天花板。回顾过去，平均而言，成功实现其目标的中央银行的通胀率高于其目标的次数大致如下。然而，我们处于一个不对称的世界。名义利率的有效下限严重阻碍了应对通货紧缩的冲击，并对通胀预期构成压力。在这种情况下，更重要的是要强调我们准备在一段时间内接受适度高于2%的通胀，以完全锚定中期通胀预期。稍后我会谈到我们的前瞻性指导。

在全球主要经济体中，欧元区的利率最低，无论是名义利率还是实际利率，无论是短期利率还是长期利率。欧洲央行已经开发了广泛的工具。量化宽松政策不是在欧洲创立的，而是在欧洲推出的公司债券购买、范围广泛的合格抵押品、TLTRO或负利率。

        在调整我们的决定时，我们当然会考虑立场（基于我们对未来通胀的预期影响）和货币政策的有效传导（该立场是否对经济主体（包括中小企业和家庭）产生预期影响？）。这两个考虑在我们最近关于PEPP的决定中很明显。PEPP的目的是在大流行的危机阶段为所有借款人保持有利的融资条件，从而防止通胀进一步低于我们的目标。

第一个是由大衰退和主权债务危机引起的。这一系列危机通过菲利普斯曲线持续压低了需求和价格；虽然近几十年来菲利普斯曲线的斜率似乎有所下降，但它仍然是正的。菲利普斯曲线依然活跃：在“通胀缺失”的坏消息中，这是货币政策的好消息。第二个因素是 2014 年之后石油价格的大幅下跌，通过消费价格的能源成分直接和间接降低了通货膨胀率。估计这两个因素导致年通胀率下降1个百分点。非常规货币政策成功地减轻了这些通货紧缩的影响。

    实施基于规则的分层乘数，正如我之前提出的，可以让我们更容易摆脱目前TLTRO设计中一些可能过度的补贴，并限制套利交易的空间。但是，这种“重新聚焦的TLTRO”对于为实体经济提供足够的信贷仍然至关重要，而且银行也是一个重要的额外资金来源。