法国：通货膨胀下降的剖析

时间： 2024年3月28日                                来源：法国中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r240404g.pdf

首先，谈谈法国公共财政的压力。显然，当前的恶化并不意味着法国已经破产，但它确实凸显了至少两个当务之急。首先是面对事实、展现信誉：过去十五年来，我国及其历届政府从未恪守多年的改革承诺。在做出任何可能必要的税收决定之前，第二个当务之急是最终控制支出。我是欧洲社会模式的坚定信徒，但在法国，我们的 GDP 比我们的邻国高出约 10 个百分点。过去几年并没有采取任何措施来缩小差距：一旦我们克服了与新冠疫情和能源相关的特殊支持的“冲击”，我们的政府总支出占 GDP 的百分比与 2019 年相比有所上升。就数量而言，不包括考虑到这一特殊支出的影响，到 2024 年，支出可能会增加 2% 以上。现在不是下令紧缩和全面削减支出的时候，而是应该稳定支出总量。这假设在优先事项和效率方面所做的努力是公平的并由每个人共同分享——不仅是国家，还包括地方当局和社会服务机构。 

让我们从与我们的环境有关的部分开始。是的，通胀最初是由供给冲击推动的，当供给冲击逆转时，通缩也是如此。通货膨胀的急剧上升和随后的下降是在能源价格变化和全球经济中断之后发生的供应链，如指数的变化所示。然而，与20世纪70年代的石油危机不同，通胀并未持续。这就剩下了通胀中不那么引人注目的部分，但在我们看来，这部分更具威胁性因为它冒着更加持久和自我维持的风险：核心通胀，即不包括能源和食品(这两个组成部分与世界价格直接相关)。这就是通货膨胀的风险蔓延到制成品和服务业，导致我们在2022年春天做出反应，而不是像教科书上的货币理论那样，仅仅“回顾”最初的供给冲击推荐。因此，各国央行的反应是有史以来最大规模的整体加息一个非常持续的速度。

与我们2%的总体通胀目标相比，这仍然是太多了，但这是一个快速而稳定的增长显著减少。鉴于我们在这里主要处理的是服务，我们不能认真地给予这要归功于大宗商品周期，但在将其归因于货币政策之前，我们需要仔细看一下它通过的两个通道。

传统的(“历史的”)渠道是通过信贷和需求传统的货币政策渠道是在面临供应压力时抑制需求。要做到这一点，央行首先要提高不同时期的实际利率。这些实际利率可以通过名义利率减去同一时期的通胀预期来计算，反映了真实的融资状况。从极低的水平开始，自2022年底以来，所有到期债券的收益率都再次转为正值。因此，我们的货币政策已从异常宽松的起点迅速转入限制性领域。