荷兰：不确定时期的金融稳定

时间：2025年4月3日                                  来源：欧洲中央银行

原文链接：https://www.bis.org/review/r250407j.pdf

概念上，风险与那些确切结果未知但可能结果可以识别且其概率能够合理估计的情况相关。对于欧洲央行而言，金融稳定被定义为金融系统能够抵御冲击和金融失衡破裂的条件。因此，在评估金融稳定时，我们评估冲击发生的可能性及其潜在影响。相比之下，不确定性指的是无法定义和衡量结果和概率的情况，通常是因为缺乏信息。虽然风险是可以量化的，但不确定性最多只能被替代。

当前环境

当前，宏观金融和信贷环境的不确定性异常高企，世界正经历着地缘政治、国际合作、全球贸易政策、金融监管以及加密资产角色的重大转变。与此同时，欧盟预期的国防投资规模前所未有，这又为当前环境增添了另一层显著的不确定性。

根据一项基于新闻的指数，欧元区目前的经济政策不确定性是历史平均水平的三倍多。同样，贸易政策不确定性的指数是历史平均水平的八倍多。这些水平远高于大流行期间的水平。在所有这些不确定因素中，欧洲央行管理委员会决定在3月份再次降低25个基点的利率。存款利率现在是2.5%，比最近的峰值低150个基点。

通缩进程进展顺利，通胀总体如预期般发展。整体通胀率从二月的2.3%进一步降至三月的2.2%。根据最新数据并符合我们的预测，工资增长正在放缓，这有助于服务通胀逐渐下降。大多数潜在通胀指标显示，通胀将在持续的基础上稳定在我们2%的通胀目标附近。

但围绕通胀前景的不确定性依然很高，主要原因是全球贸易摩擦加剧。贸易紧张局势升级可能导致欧元贬值和进口成本上升，而急需的国防和基础设施支出可能通过总需求推高通胀。地缘政治紧张也可能因贸易中断、商品价格上涨和能源成本增加而导致通胀上升。同时，欧元区出口需求下降以及高关税或地缘政治紧张导致的增长放缓可能会对经济构成威胁，抑制需求并压低通胀。

疲弱的经济增长仍然是欧元区面临的挑战，即使没有进一步的冲击。欧洲央行工作人员再次下调了增长预测，2025年为0.9%，2026年为1.2%，2027年为1.3%。下调反映了出口减少和投资持续疲软。国内外的高度不确定性正在抑制投资，而竞争力挑战则对出口构成压力。在贸易和经济政策的不确定性异常高的当前情况下，解决这些挑战以改善增长前景显然更加困难。

分析金融稳定时面临的挑战

在高度不确定的环境中，我们面临的困难不仅限于宏观经济预测。分析金融稳定也需要我们调整框架并使用最先进的工具来评估金融体系在这种情况下抵御冲击的能力。

分析多种情景是应对高度不确定情况的有效方法。它使我们能够测试金融系统在各种可能的金融压力表现下的韧性。冲击无法预测，但利用多样化的指标和一系列敏感性分析对于理解当前不确定性中的细微差别至关重要。同样重要的是，我们的各种方法中应包括衡量风险放大源和非线性的手段。通过将硬数据指标与调查结果和基于微观数据的分析相结合，我们可以对经济形势有更细致、多样和及时的理解。这种全面的方法可以增强我们预测和应对新挑战的能力。

欧元区金融稳定的主要风险

当前经济环境下，我们观察到金融稳定存在显著脆弱性。尽管银行整体状况良好，偿付能力和流动性指标远高于监管最低标准，但在其他几个领域仍存在弱点。首先，估值过高和风险集中使得金融市场容易受到不利调整的影响。非银行金融机构虽然在近期市场波动中表现出韧性，但它们仍高度依赖于高风险资产。更广泛的市场冲击可能导致投资基金突然流出或触发衍生品敞口的追加保证金要求，扰乱市场并引发价格急剧回调。其次，在国防开支成为欧洲优先事项之际，主权债务是一个令人担忧的问题，因为不同国家的财政空间反应程度非常不同。尽管可能会增加债务偿付成本，公共财政需要以有利于增长的方式进行管理，并最终实现可持续性。第三，企业部门表现出韧性，但面临竞争力挑战，并受到新兴信贷风险的困扰，特别是那些更易受出口部门和地缘政治风险影响的企业。

结论

总之，经济和贸易政策的不确定性极高，这对市场和经济都构成了拖累。金融中介需要在新的脆弱性和情景面前调整其风险管理工具，而此时已无法衡量可能的结果和概率。这种环境要求提高警惕，这也是我们正在探索非传统风险和脆弱性的来源，并使用更广泛的工具，如敏感性分析和情景分析，来评估金融系统的韧性。