时间：2023年9月22日                                  来源：瑞典中央银行

链接：https://www.bis.org/review/r230922e.pdf

包括瑞典央行(Riksbank)在内的许多机构都认为，如果与基本面(即瑞典的经济发展与世界其他地区的经济发展相比)相比，克朗目前被低估了。例如，IMF表示，按贸易加权计算，瑞典克朗被低估了约10%。因此，经济基本面表明，从较长期来看，无论是实际汇率还是名义汇率，克朗都应该走强。

如果我们再往前看一点，研究一下瑞典克朗相对于瑞典最重要贸易伙伴的货币的价值是如何变化的，我们也会清楚地看到，在某些时期，克朗的汇率是走弱的，有时甚至是大幅走弱，比如在全球金融危机期间。但它最终也有再次加强的趋势。另一方面，如果我们关注短期，那么自2022年初以来，克朗对美元和欧元都明显走弱。就在几天前，人民币兑欧元的汇率还处于历史最低水平。当许多人仍然认为，克朗的实际汇率和名义汇率都应该走强时，怎么会出现这种情况呢?

那些读报纸的人会收到关于最近瑞典克朗贬值原因的各种各样的建议。但通常很难推断出不同的因素是否影响了汇率，如果影响了，影响程度又有多大。还有一种趋势是，试图理解汇率的变动，以应对当前似乎与瑞典相关的具体因素:北约(NATO)辩论、对利率敏感的家庭、瑞典央行(Riksbank)发出的信号等等。这些因素肯定会发挥一定的作用，并将市场略微推向一个或另一个方向。但是，如果我们拓宽视野，我们可以注意到，例如，挪威克朗在很大程度上与瑞典克朗同步走弱。因此，这并不像用瑞典房地产行业的问题来解释一切那么简单。

考虑到克朗市场在实践中的运作方式，人们可能倾向于把这类因素作为汇率发展的解释给予过多的权重。超过90%的瑞典克朗交易发生在不同的金融参与者之间，大多数瑞典克朗交易不在瑞典，而是在国外的主要金融中心。例如，近50%的瑞典克朗交易发生在伦敦。瑞典克朗在这里没有什么特别之处——许多货币都是如此。但问题是，绝大多数交易发生在海外金融机构之间。

这与我们通常在经济学教科书中描述的外汇市场不同。在瑞典，对市场的描述往往基于创造克朗供求关系的贸易流动。就其本身而言，这也是外汇交易实践中的一个重要因素。但是，如果观察一下克朗市场上的资本流动，就会发现，更多的流动是出于其他目的:使大型基金的投资组合多样化，对冲汇率波动造成的损失，甚至纯粹是猜测克朗的走势。例如，可能有一些投资策略是根据克朗走势的趋势来选择的，而且这种趋势——最近是疲软的——未来还会继续。

其结果是，瑞典克朗的交易在很大程度上是由一些目的驱动的，而这些目的不一定那么强调瑞典克朗的“基本”价值。因此，在某些时期，瑞典克朗的汇率可能以难以用宏观经济发展来解释的方式变化。经济研究有分支机构来解决这个问题，并试图解释为什么，例如，在有效市场中不应该盈利的投资策略仍然可以盈利。以及为什么这种“非基本面”货币交易产生的资本流动可以推动汇率。