时间：2023年9月25日                                  来源：西班牙中央银行

链接：https://www.bis.org/review/r230925f.pdf

在通胀率居高不下的情况下，欧洲央行管理委员会采取了果断行动，确保通胀率及时回到 2% 的中期目标。

我们在9 月份的会议上将存款机制利率上调至 4%，这是货币联盟历史上规模最大、速度最快的一次政策性加息。自 2022 年 7 月十多年来首次加息以来，连续十次加息累计达到 450 个基点。

迄今为止，资产负债表的缩减速度非同寻常，与其他央行相比也是如此。自 TLTRO 借款在 2021 年底达到峰值以来，TLTRO 的未偿还量减少了1.65万亿欧元。此外，自 6 月份结束再投资以来，资产购买计划组合减少了近1100亿欧元。

在此背景下，今天请允许我重点详细介绍我对经济和通胀前景的评估，尤其包括潜在通胀的动态以及货币政策传导的力度。然后，我将解释对未来货币政策的预期。

2023 年上半年，欧元区的经济活动非常低迷。第二季度的实际 GDP 仅增长了 0.1%，与上一季度持平，远低于欧元系统工作人员 6 月份的预测。最新的经济指标表明，这种疲软态势在夏季可能会加剧。经济减速在各行业和各国都有广泛的基础，并开始反映在就业指标上。

在沙特阿拉伯和俄罗斯延长减产后，原油价格在 7 月和 8 月间上涨了 15%以上，而欧洲天然气价格在大幅波动的情况下上涨了 7%。因此，预计到 2025 年底，综合能源价格将比 2021 年初的水平高出约 60%。 相反，国际粮食商品价格对乌克兰粮食交易的取消反应不大。

目前，预计融资条件将比上次预测工作中预计的更为紧张，主要原因是利率上升，但信贷供应限制也可能发挥更大的作用。欧元汇率对美元升值，名义有效汇率升值幅度更大。

总之，预计 2023 年实际 GDP 年均增长率将放缓至 0.7%（2022 年为 3.4%），然后在 2024 年和 2025 年分别恢复至 1.0%和 1.5%。与 6 月份相比，工作人员的预测现在预计 2023-2025 年期间的累计增长率为 1%。由于通胀预期放缓、名义工资增长强劲和失业率仍然较低，在外来需求增强和实际可支配收入复苏的支撑下，预计从2024年初开始，国内生产总值将重回增长轨道。

然而，货币政策的收紧和财政支持的逐步退出将削弱这些附带的推动力。

预计未来几个季度劳动力市场将放缓，与疲软的增长前景保持一致，失业率将略有上升，2025 年将达到 6.7%。 2023 年就业增长的韧性反映了一些劳动力囤积现象，预计这种现象将在中期内逐步缓解，从而表明劳动生产率正在恢复。无论如何，不确定性仍然很高，经济增长预测的风险偏向下行。特别是，如果货币政策的影响比预期的更大，或者如果世界经济疲软，例如由于中国经济进一步放缓，经济增长可能会放缓。