原文链接：https://www.bis.org/review/r230124f.pdf

时间：2022年12  月15日                                    来源：意大利中央银行

一些全球最大的公司已经主动采取了转型计划，承诺减少碳足迹。在金融领域，最著名的倡议可能是格拉斯哥净零金融联盟(GFANZ)，其中包括银行、资产管理公司和保险公司的子联盟;对这些公司来说，目标是通过其资产组合来减少排放。

遵循类似的方法，去年7月，欧洲央行宣布逐步脱碳其公司债券投资组合，作为一系列更广泛措施的一部分，旨在减轻欧元体系资产负债表上与气候相关的金融风险，并激励发行人改善信息披露并减少未来的碳排放。与此同时，单一监管机制正在鼓励银行采取符合《巴黎协定》的过渡计划，并向其融资的公司施压，以实现其过渡目标，直至采取限制信贷的最后手段。

中介机构可以通过多种方式实现净零过渡计划。为了简化，考虑两种相反的选择。第一种方法需要改变其投资组合的构成，从高碳强度部门/公司转向低碳强度部门/公司，根据其当前的排放量进行识别。根据可持续投资的通常分类，这就是所谓的“排斥”策略。第二种(所谓的“一流”战略)将导致那些在未来几十年致力于雄心勃勃和可信的脱碳计划的公司，尽管它们是碳密集型企业。

第一种方法，如果大规模应用，将会受到结构谬误的影响:它对个体中介是可行的，但在总体层面上是行不通的，缺少技术突破形式的“奇迹”，允许碳密集型企业在没有金融支持的情况下转型，或者家庭消费模式迅速而彻底的改变，导致对高碳产品和服务的需求下降。第二种方法避免了这个问题，似乎能够为碳密集型企业提供实施转型计划所需的资金。

这场尚未解决的辩论对净零转型计划具有重要影响。经验证据表明，迄今为止，与传统方法相比，可持续投资策略已经获得了一些额外回报，而可持续债券一直在产生较低的收益率。这种明显的矛盾可以解释为，由于投资者对环境问题越来越敏感，对被标记为“可持续”的金融资产的需求激增。然而，这只是暂时现象。但在新的均衡状态下，可持续资产应该具有更低的转型风险，因此回报也会更低，这可能是投资者不愿接受的。此外，我们不能排除可持续性目标最终可能与风险调整后的回报目标发生冲突。

促进经济体系向巴黎目标有序过渡的战略应该是多管齐下的。为了减少逃避和水床效应的风险，有必要利用整个金融系统：银行、资产管理公司、保险部门。但应避免过度依赖金融部门来诱导转型。