原文链接：https://www.bis.org/review/r230301i.pdf

时间：2023年3月1日                                     来源：意大利中央银行

在发达国家经过至少30年的温和消费价格变化后，通货膨胀已经回到严重影响所有公民生活的水平。在本文中，我将讨论当前宏观经济辩论中经常占据中心舞台的五个关键问题。第一个问题涉及两个主要发达经济体当前通胀的性质及其不同的来源。第二个问题是，在欧元区，货币政策对消费价格的加速反应太迟。与此密切相关的第三个问题是，欧洲央行是否犯了政策错误或预测错误，如果犯了，为什么会出现这些错误。第四部分考虑了所谓的货币政策无效以及货币政策运行的渠道。最后一个问题涉及货币政策前景，并提出一个问题:在抗击通胀的过程中，欧洲央行是否更愿意承担做得太多的风险，而不是做得太少的风险?

尽管通货膨胀目前以一种明显相似的方式影响着许多经济体，但各国之间的潜在来源是不同的，如果我们将需求因素在引发价格加速方面发挥关键作用的美国与主要受到供应冲击的欧元区进行比较，情况尤其如此。

首先，尽管在2019新型冠状病毒流行的急性阶段，各国的财政政策都是扩张性的，但美国的财政政策尤其大胆:公共债务与GDP之比在2020-21年上升了25个百分点，达到130%以上。相反，在欧元区，这一增幅被限制在15个百分点，略低于100%，尽管2020年名义GDP下降幅度要大得多，2021年复苏速度要慢得多。在比较GDP和可支配收入的动态时，对美国家庭提供的特殊支持尤其明显:在2020年，就在GDP出现整个二战后时期(- 3.4%)按实际价值计算的最大跌幅之际，实际个人可支配收入增长了6%以上，这是自20世纪80年代中期以来的最大增幅。相反，在欧元区，家庭实际可支配收入下降，尽管降幅远小于GDP(- 0.05%对- 6.3%)。

其次，两个经济体家庭可支配收入的不同动态对需求产生了不同的影响。在美国，GDP在2021年底回到了危机前的趋势，但综合数据掩盖了各部门之间的巨大异质性:虽然服务业的需求受到新冠疫情相关因素的抑制，但商品部门越来越显示出过热的迹象。例如，2021年春季，耐用品部门的个人消费支出已经比危机前的水平高出30%以上。在疫情影响下，全球供应仍受限制的情况下，美国需求快速复苏，导致国际价值链出现瓶颈，全球中间产品价格上涨。相反，在欧元区，去年第三季度(我们可以估计消费分解的最新数据)对商品和服务的需求仍低于大流行前的趋势。

  第三，美国的劳动力市场比欧元区要紧张得多。美国失业率仍仅为3.4%，这一水平上一次出现是在上世纪60年代末，约为欧元区(6.6%)水平的一半。如今，美国非农部门的职位空缺数量与失业人数之间的差距超过了500万，也就是说，就业岗位的数量远远超过了需要就业的人数。而在欧元区，情况恰恰相反，失业人数比职位空缺数量多出约600万。毫不奇怪,美国名义工资的年变化(以就业成本指数衡量)超过4%早在2021年第三季度,2022年接近6%,而今天仍在5%以上,这一水平难以调和的通胀目标2%(图4)。在欧元区,另一方面,尽管当前请求可观的工资增长在一些国家劳动力市场特别紧张,到目前为止，工资增长平均保持在3%左右的温和水平，而且没有明显迹象表明工资-物价整体呈螺旋式上升。