原文链接：https://www.bis.org/review/r210512b.pdf

时间：2021年5月11日            机构：荷兰中央银行

 与其他经济部门相比，金融体系更容易遭受系统性风险。学术文献给出了三个主要原因。

   首先，许多金融机构的特征是资产和负债之间的流动性不匹配。例如，银行传统上会在很短的时间内提取存款，并向公司提供长期贷款。如果出于某种原因，储户想同时提取全部资金，则银行没有足够的准备金可以支付所有人。因此，金融体系的稳定性高度依赖信心。就银行而言，这是储户对贷款簿价值的信心，也是其他储户不会提取钱的信心。重要的是，这种动态性并非银行独有，我们将在后面看到。

 其次，金融市场的参与者通过一个复杂的网络相互联系。有依赖性和风险。相互联系是任何成熟的金融系统所固有的。它允许资金流动，并提供多元化和风险分担。然而，一个部门的失衡或冲击可以迅速蔓延到金融体系的其余部分。

使金融部门特别容易受到系统性风险影响的第三个因素是金融合同的跨期性质。例如，如果您投资公司的股票，则对股票将来会产生的现金流抱有期望。可能实现或未实现的期望。

 随着各国首次遭到封锁，Covid冲击的规模日益明显，投资者和企业纷纷逃离安全和流动性。您可能还记得世界各地的公司如何尝试利用资本市场。货币市场基金出现大量资金流出。一些开放式基金面临大量赎回。最初，由于逃避安全，无风险资产的收益率在2月底和3月初迅速下降。但是，由于投资者对现金和近现金资产的需求急剧上升，因此在3月中旬，这变成了突然而破坏性的“现金冲刺”。这给通常安全且流动的资产（例如政府债券）带来了抛售压力。无风险收益率开始急剧上升，主要经济体面临的金融条件趋紧。在这段时间里，看着彭博社的屏幕有时感觉就像回到2008年9月一样。

中央银行必须采取特殊措施来稳定市场：资产购买，流动性运营以及针对特定金融实体的支持设施。尽管在2008年中央银行不得不对银行进行纾困，但是这次他们不得不对许多金融市场进行了纾困。

我前面提到的重要的危机后改革之一是通过CCP来更多地使用保证金和中央清算。因此，市场压力并没有引起对交易对手风险的广泛担忧，就像我们在2008年所看到的那样。但是，金融市场剧烈的价格波动转化为追加保证金，可能比预期的要大。这给衍生品敞口错误的一方带来了巨大的流动性压力，从而增加了系统对流动性的需求。